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　　《瞄準未來投資》（Bull’s Eye Investing）暢銷作者　約翰．墨登（John Mauldin）強力推薦：「本書展示出邁向成功投資與財富累積的絕佳路線圖！」

　　行為財務學一本通──別讓自己成為獲利的最大敵人

　　價值投資之父葛拉漢曾說過：「投資人最主要的問題，以及最大的敵人，很可能就是他自己。」遺憾的是，葛拉漢的話語至今依然屬實。

　　在《為什麼會賠錢？》裡，詹姆斯?蒙帝爾將帶我們踏上一段旅程，引領我們發現投資人最常見的行為挑戰及心理陷阱，包括情緒差異、控制的錯覺、過度自信、預測的愚痴、驗證偏誤、故事的誘惑、順從的誘餌……並提供消弭這些特徵的策略。過程中，蒙帝爾將告訴我們，在面對會拖垮投資獲利的行為偏誤時，世界上一些頂尖的投資家是如何處理的，好讓我們能從他們的經驗中學習。

　　本書有許多經過時間驗證的方法，能讓我們找出並避開投資偏誤的陷阱。只要遵循這些簡單的策略，你就能學會去克服在投資時所面對的最大敵人──你自己，也才能發揮自身的最大潛能，在市場上長期獲利！

作者簡介

詹姆斯．蒙帝爾（James Montier）

　　為波士頓投資公司GMO（Grantham Mayo Van Otterloo & Co.）資產配置小組的成員。在此之前，他曾是法國興業銀行全球策略部門共同首長，並在過去十年間，於Thomson Extel的評比調查中，多次獲選為年度最高評價的策略家。

　　蒙帝爾具有杜翰大學（University of Durham）講座學者與皇家藝術學會（Royal Society of Arts）會員的身分。媒體向來形容他是反對偶像崇拜者，也是直言不諱的獨行俠，其研究報告受到廣大投資人的熱烈追捧。

　　此外，蒙帝爾擁有三本引領市場的著作，分別是《行為財務學》（Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets）、《行為投資》（Behavioral Investing: A Practitioners Guide to Applying Behavioral Finance）和《價值投資》（Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment）。

譯者簡介

張木屯

　　文化大學地理系畢業，曾從事出版社編輯工作十多年，目前為專職譯者，譯有《預見未來的人：金獎導演詹姆斯．柯麥隆的電影與人生》、《糧食的價格，誰決定？：揭開糧價波動之謎》等書（皆由財信出版）。

第5章
預估的愚痴
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做好準備，別瞎猜！
正如西元前六世紀的詩人及哲學家老子所觀察到的：「智者不博，博者不智。」可是在投資產業裡，絕大部分的人似乎都對猜測未來如何發展十分著迷，這違反了許多投資人關於投資行為的教導。舉例來說，當我們在學習最常使用的金融評估標準（現金流量折現〔discounted cash flow〕）時，我們學會的是，必須預測公司未來的現金流量，然後換算回現在的金額。

可是，如同查理．曼格（Charlie Munger）指出的：「我所見過最糟糕的一些商業決策，就是那些包括未來預測和折現的部分。搭配不精準的高度數學運算似乎會對你有所幫助，但實際上並不然。至於商學院裡之所以會傳授此種技巧的原因是，這麼說好了，他們總得找點事做。」

這種嘗試似乎成了金融預言者的事業大都注定要失敗的原因，正是前一章裡提到的行為陷阱─過度自信。

讓我們假設你投資時是依據以下的流程：預測經濟情況、預測利率走勢、預測在那樣的環境下哪個部門的表現會最好，以及最後預測在該部門裡，哪一些股票表現得最好。

現在讓我們假設你很善於此道，而且每次預測的正確性大約都在70ތ這比一般所見實際的準確率高出很多。如果你堅持四種預測都得正確，那麼答案正確的機會就只有24ވ這是假設每一項預測都是獨立的事件）。現在，讓我們思考一般分析師模型所包含預測的數量，有銷售額、成本、稅金，以及其他部分。難怪這些人說的從來沒有一次是對的。

此外，就算由於某些猜測的奇蹟令預測正確無誤，也只有在預測結果和大多數人的意見相反時，你才有可能賺到錢。這又為此問題增添了另一層次的複雜性。

有關預測愚痴的實例非常多，甚至可以自成一本小書。因此，我們只大略介紹幾種情況與數據，好讓你瞭解這個問題的要點。

我們從最頂端的經濟學家開始。這些人根本不知道自己在做些什麼，坦白說，就連童話故事裡那三隻瞎眼的老鼠，都比任何一位巨觀預測家看得清楚。比方說，對於過去最近期的四次衰退，多數經濟學家都沒能正確地預測（我們還曾經身歷其中的一次）。

分析師也好不到哪裡去。不論是短期或長期的議題，這些人的預測紀錄都糟糕透頂。當分析師在事件實際發生前兩年，為某家公司預測其獲利，他們的平均錯誤率竟然高達94ށ即便是以12個月為基準，他們的錯誤率也在45ށ這麼說一點也不誇張，分析師對於未來的獲利，可說是一點頭緒也沒有。

他們在推測較長期未來的表現，並沒有比那些根本不存在的短期預測能力好到哪裡去。當我們將分析師的五年期成長率預測與實際結果做對照，令人沮喪的現實立刻顯現了出來。分析師們預估會上漲的股票，實際上的上漲速度卻沒有比他們預估成長最緩慢的來得快！當然，買進他們預估成長最快的股票，所代表的只會是極大的失望。現在我們可以說服自己，分析師對於長期成長的預測根本是一竅不通。

在目標價格（target price）方面，分析師過去的紀錄也不怎麼光彩。就像葛拉漢說的：「預測證券價格不應該是證券分析的一個環節。」不過，這仍無法阻止分析師們繼續愚蠢地瞎猜未來的股票價格。平均來看，這些目標價格大約會比當前價格高出25ނ總之，那些數據對預測這件事來說，根本毫無價值可言。例如，在2000年，股票的平均目標價格就比當年開盤的價格高出大約37ތ最後的結果則是高出了16ނ2008年，分析師預測價格會上漲24ތ但實際上卻是下跌將近40ނ事實上，從2000到2008年這九年時間裡，就有四年是分析師連價格走勢都沒辦法掌握的。

在這段關於預測不準確的討論當中，所呈現的基本概念是：把投資過程建立在我們這種有著嚴重瑕疵的未來預測能力之上，簡直是一件再瘋狂不過的事了。如果我們能採納凱因斯的建議，當被問及未來時能這樣回答：「我們就是不知道」，情況或許會好一些。